2024年7月1日发(作者：抛光砖是全瓷砖吗)
行业报告 | 行业研究周报
建筑材料
证券研究报告
2021年10月31日
投资评级
行业评级
上次评级
作者
鲍荣富
王涛
武慧东
分析师
建材三季度营收/业绩整体承压，基本面处于触底阶段
行情回顾
上周（1025-1029）建材（中信）指数跌5.61%，沪深300跌1.03%，子板块
中除玻纤取得较好正收益外，其余板块收益较弱，前两周表现较好的消费建
材上周较多公司披露三季报，受三季报业绩压力较大影响，消费建材股价上
周回调较多。个股中，志特新材、洛阳玻璃、方大集团、鲁阳节能、中国巨
石涨幅较大。
建材三季度营收/业绩增长整体承压，基本面处于触底阶段
据Wind，建材（中信）板块21Q1-3营收/业绩/扣非业绩同比增速
14.61%/13.90%/15.29%，增速较21H1有所回落，相比于19Q1-3增速
20.46%/20.68%/16.33%，总体较上半年也有一定放缓。单季度看，Q3建材（中
信）板块营收/业绩同比增速4.35%/-3.74%，相比于19年同期增速
21.38%/10.40%。我们认为单三季度，建材板块营收进入了同比高基数区域，
且面临较大的成本压力，因此业绩单季度承压。
单三季度除水泥外，其余主要的建材子板块仍然实现了营收的同比正增长，
但较Q2而言增幅均有一定程度的收窄，其中装饰材料（消费建材）和周期
品种的玻璃及玻纤增幅较大。但利润端表现差异则较大，玻璃和玻纤受益于
产品价格同比明显上行，利润表现亮眼，但水泥和装饰材料这面临较大的成
本压力，单季度利润均出现负增长。21Q3，除玻璃的（营业成本+销售费用）
占收入的比重在持续下降之外，其余品种占比均在上升。我们认为建材企业
大多处于中游制造环节，终端产品的价格变动慢于上游原材料涨价的速度，
后续若原材料价格边际回落，则建材品种盈利能力有望边际回升。
短期继续推荐顺周期品种，关注地产链政策及资金改善
1）我们预计后续地产侧需求有望触底回暖，稳增长也有望边际提振基建需
求。供给侧逻辑影响股价弹性：玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给
侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期；浮法玻
璃价格利润虽然回落显著，但龙头公司股价已调整较多，从浮法均衡利润和
新业务角度出发，中长期投资价值逐步显现，光伏玻璃22年需求有望向好，
供给增量或不及预期，再次涨价后龙头单位净利有望超预期。2）消费建材
短期内或仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本
压力影响，但中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行
业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。
投资建议
玻纤推荐中国巨石、中材科技等；玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与
电新联合覆盖）等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；消费建材中
长期推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、科顺股份等。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影
响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
强于大市(维持评级)
强于大市
SAC执业证书编号：S111
******************
分析师
SAC执业证书编号：S111
*****************
分析师
SAC执业证书编号：S111
******************
王雯
联系人
*****************
行业走势图
建筑材料
22%
18%
14%
10%
6%
2%
-2%
-6%
沪深300
2020-112021-032021-07
资料来源：贝格数据
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业绩预告佐证行业景气向上动能》
2021-10-19
1
行业报告 | 行业研究周报
重点标的推荐
东方雨虹
亚士创能
北新建材
蒙娜丽莎
科顺股份
旗滨集团
金晶科技
福莱特
凯盛科技
41.75
23.20
28.24
19.03
13.36
15.90
10.06
55.01
8.36
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
增持
买入
1.34
1.06
1.69
1.37
0.77
0.68
0.23
0.76
0.16
1.71
0.66
2.25
1.43
0.84
1.81
1.29
1.05
0.25
2.17
1.62
2.69
2.18
1.24
2.04
1.96
1.56
0.43
2.73
2.44
3.16
3.03
1.65
2.41
2.35
2.08
0.73
31.16
21.89
16.71
13.89
17.35
23.38
43.74
72.38
52.25
24.42
35.15
12.55
13.31
15.90
8.78
7.80
52.39
33.44
2022E
19.24
14.32
10.50
8.73
10.77
7.79
5.13
35.26
19.44
2023E
15.29
9.51
8.94
6.28
8.10
6.60
4.28
26.45
11.45
资料来源：Wind，天风证券研究所
内容目录
核心观点 .............................................................................................................................................. 3
行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3
建材三季度营收/业绩增长整体承压，基本面处于触底阶段 ................................................... 3
建材重点子行业近期跟踪 ..................................................................................................................... 4
短期继续推荐顺周期品种，关注地产链政策及资金改善 ......................................................... 5
风险提示 ...................................................................................................................................................... 5
图表目录
图1：中信建材三级子行业上周（1025-1029）涨跌幅 .................................................................... 3
图2：建材（中信）板块累计收入业绩增速情况 ................................................................................ 3
图3：建材（中信）板块单季度收入业绩增速情况 ............................................................................ 3
图4：21Q3主要子板块收入增长情况 ..................................................................................................... 4
图5：21Q3主要子板块归母净利增长情况 ............................................................................................ 4
图6：建材主要子板块单季度（营业成本+销售费用）/收入比例变动情况 ............................. 4
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2
行业报告 | 行业研究周报
核心观点
行情回顾
上周（1025-1029）五个交易日建材（中信）指数跌5.61%，沪深300跌1.03%，子板块中
除玻纤取得较好正收益外，其余板块收益较弱，前两周表现较好的消费建材上周较多公司
披露三季报，受三季报业绩压力较大影响，消费建材股价上周回调较多。个股中，志特新
材（20.41%）、洛阳玻璃（15.10%）、方大集团（8.92%）、鲁阳节能（8.30%）、中国巨石（4.59%）
涨幅较大。
图1：中信建材三级子行业上周（1025-1029）涨跌幅
4
（%）
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
周涨跌幅（%）
资料来源：Wind，天风证券研究所
建材三季度营收/业绩增长整体承压，基本面处于触底阶段
建材（中信）板块单Q3归母净利同比负增长，行业处于基本面触底期。据Wind，建材（中
信）板块21Q1-3营收/业绩/扣非业绩同比增速14.61%/13.90%/15.29%，增速较21H1有所
回落，相比于19Q1-3增速20.46%/20.68%/16.33%，总体较上半年也有一定放缓。单季度看，
Q3建材（中信）板块营收/业绩同比增速4.35%/-3.74%，相比于19年同期增速21.38%/10.40%。
我们认为单三季度，建材板块营收进入了同比高基数区域，且面临较大的成本压力，因此
业绩单季度承压。
图2：建材（中信）板块累计收入业绩增速情况
（%）
800
600
400
200
0
(200)
归母净利润（左）
扣非归母净利润（左）
营收（右）
图3：建材（中信）板块单季度收入业绩增速情况
80
60
40
20
0
-20
-40
（%）
80
60
40
20
0
(20)
(40)
营收归母净利（右）
400
300
200
100
0
(100)
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3
行业报告 | 行业研究周报
分子板块看，单三季度除水泥外，其余主要的建材子板块仍然实现了营收的同比正增长，
但较Q2而言增幅均有一定程度的收窄，其中装饰材料（消费建材）和周期品种的玻璃及
玻纤增幅较大。但利润端表现差异则较大，玻璃和玻纤受益于产品价格同比明显上行，利
润表现亮眼，但水泥和装饰材料这面临较大的成本压力，单季度利润均出现负增长。21Q3，
除玻璃的（营业成本+销售费用）占收入的比重在持续下降之外，其余品种占比均在上升。
我们认为建材企业大多处于中游制造环节，终端产品的价格变动慢于上游原材料涨价的速
度，后续若原材料价格边际回落，则建材品种盈利能力有望边际回升。
图4：21Q3主要子板块收入增长情况
同比相比19Q3
图5：21Q3主要子板块归母净利增长情况
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
同比相比19Q3
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
图6：建材主要子板块单季度（营业成本+销售费用）/收入比例变动情况
（%）
90
85
80
75
70
65
60
55
50
19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3
其他专用材料
玻璃
玻璃纤维
水泥
装饰材料
资料来源：Wind，天风证券研究所
建材重点子行业近期跟踪
水泥：上周全国水泥市场价格环比回落，跌幅为0.7%，价格回落区域辽宁、江西、湖南、
湖北和重庆，幅度20-100元/吨；上涨地区为贵州，幅度60元/吨。10月底，国内水泥市
场需求表现依旧较差，全国平均出货率仅为63%，较去年同期下滑17个百分点，南方地区
企业出货量普遍在6-8成，北方地区为4-6成。价格方面，随着原停产生产线陆续恢复正
常，供给增加，同时因需求较差，库存不断攀升，导致水泥价格开始出现回落。进入11
月份，水泥行业将会面临多方压力，一是需求持续疲软，库存高企；而是成本高位，短期
难以缓解；三是水泥价格将会逐步下滑。为应对突变的市场形势，各地水泥企业需要及时
开展行业自律错峰生产，湖北、湖南、江西、广西和重庆等地已经陆续启动。（数据来源：
数字水泥网）
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4
行业报告 | 行业研究周报
玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格23元/平方米，3.2mm
镀膜30元/平方米，环比均持平，上周市场产销稍有转弱，部分成交价格承压，组件厂家
操作谨慎，刚需补货为主，玻璃需求稍有减弱。上周库存天数14.38天，环比上周增加10.82%，
上周在产产线239条，日熔量43060吨，环比持平，随前期点火产线陆续达产，供应仍然
比较充足。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2664.17元/吨，环比跌3.56%，上周下游
加工厂订单仍无起色，市场需求持续疲软，短期看需求改善预期不足，市场或仍延续弱势
状态。上周浮法玻璃日熔量175425吨，环比增加700吨，周内复产1条，暂无冷修及改
产线，生产企业库存3960万重量箱，环比升215万重量箱。（数据来源：卓创资讯）
玻纤：1）上周国内无碱池窑粗砂市场行情暂稳，多数池窑厂前期签单尚可，月初价格涨
后新价落实尚可，部分刚需提货相对平稳。近期外贸订单仍较充足，部分合股纱外贸价格
相对较高，且合股纱产品库存不多，现2400tex缠绕直接纱主流6200-6300元/吨，环
比基本平稳，预计近期市场或高位维持。2）电子纱市场供需仍偏紧俏，电子纱池窑厂家
库存仍低位运行，现电子纱G75主流报价16000-17000元/吨，环比上周价格基本持稳，
电子布主流报价稍有下调，当前主流8.3-8.5元/米。预计电子产品市场行情后期仍偏紧
俏，价格调整空间相对有限，短期或仍维持平稳价格水平。（数据来源：卓创资讯）
短期继续推荐顺周期品种，关注地产链政策及资金改善
短期继续推荐顺周期品种，关注地产链政策及资金改善对行业估值有望带来的提振： 1）
顺周期品种当前总体处于需求旺季，尽管原材料价格高企和资金链紧张对地产需求形成拖
累，但我们预计后续地产侧需求有望触底回暖，同时稳增长也有望边际提振基建需求。供
给侧逻辑影响股价弹性：水泥受能耗双控限制，供给收缩产生的价格高弹性有望在Q4持
续，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧
增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期，推荐中国巨石，长海股
份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等；玻璃供给刚性较强，需求此前受到下游
资金和限电影响，但近期库存或继续迎来下行期，竣工向好的趋势持续性有望较好，推荐
旗滨集团、信义玻璃、金晶科技、福莱特（与电新联合覆盖）等。2）消费建材短期内或
仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，但中长期看，
龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建
材板块中长期优选赛道，基于中长期视角，推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、北新建
材、科顺股份、三棵树等，短期而言，若地产链资金端出现明显改善，消费建材品种亦有
望迎来估值修复。
风险提示
基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变
动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水
泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、
地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。
旧改和新型城镇化推进力度不及预期：旧改和新型城镇化中的县域经济是国家中长期规划
中的重要内容，但老旧小区改造和县城基建对财政以来程度较高，后续地方财政、中央补
贴对快速增长的需求的匹配程度，可能成为其增长持续性的重要考量。若财政对旧改和县
城发展的支持力度不及预期，则旧改和县域经济的发展均可能不及预期。
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5
行业报告 | 行业研究周报
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的
所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中
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投资评级声明
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说明 评级
买入
增持
持有
行业投资评级
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上海
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深圳
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平安金融中心71楼
邮编：518000
电话：(86755)-23915663
传真：(86755)-82571995
邮箱：*****************
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
卖出
强于大市
中性
弱于大市
体系
预期股价相对收益20%以上
预期股价相对收益10%-20%
预期股价相对收益-10%-10%
预期股价相对收益-10%以下
预期行业指数涨幅5%以上
预期行业指数涨幅-5%-5%
预期行业指数涨幅-5%以下
股票投资评级
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
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