2024年7月1日发(作者：碧桂园阳台封窗效果图)
行业报告 | 行业专题研究
家用电器
行业整体Q3环比改善，龙头业绩值得期待
证券研究报告
2020年10月04日
投资评级
行业评级
上次评级
作者
蔡雯娟
卢璐
************
行业走势图
家用电器
26%
21%
16%
11%
6%
1%
-4%
-9%
沪深300
强于大市(维持评级)
强于大市
白电：空调内销环比改善，关注后续渠道改革
环比来看，空调内销增速有所改善。前期受疫情影响导致上半年空调行业内
销增速下滑明显，随着促销活动和进入旺季，空调各厂商生产较为积极。从
今年的天气状况来看，存在部分城市相较于往年温度更高的情况，并非全国
性的高温天气，因此天气因素对于销量的带动更多是结构性的，对空调的整
体销量促进作用不大。随着空调规模提升以及价格战的缓解，Q3盈利端有
望迎来小幅改善。冰洗方面，冰箱外销受益于疫情下消费者对于食品储存的
需求，整体仍保持较高增长，出口销量的明显增加使部分出口额占比较高的
公司业绩表现较好。冰洗上半年均价小幅提升，品类升级趋势仍在。
小家电：清洁电器表现亮眼，小家电板块仍然业绩向好
虽然经过6月年中大促后部分小家电品类销额增速在7、8月略有放缓，但
同比来看行业整体销售情况良好。线上方面，受益于疫情的部分品类如破壁
机、豆浆机、电烤箱等增速略有回落，清洁电器品类表现仍然亮眼。线下方
面经过618后大部分厨小电品类增速继续下滑，清洁电器8月销额同比降
幅收窄，其中扫地机器人品类表现出色。延续Q2部分公司产品结构升级的
情况，Q3此类公司的利润端表现将优于收入端。预计Q3小家电板块仍然
是业绩较好的板块。
厨电：线下销额逐步改善，后续关注地产后周期影响
8月份房屋竣工面积累计同比-10.8%，地产竣工景气度不高的影响，厨电行
业表现低于预期。进入九月份，终端高频数据的改善趋势愈发明显，零售端
需求改善正在逐步落地，各企业品类拓展逻辑的逐步兑现，拥有渠道优势与
品牌优势的企业有望受益。
黑电：内销市场正在恢复，外销同比大幅提升
从价格结构来看，由于上游面板成本增长，多品牌上调终端产品市场零售价，
带动整体市场均价上调。海外库存得到消化，外销同比大幅提升。在疫情期
间居家客厅经济消费的带动下，海外库存实现了一定的消化，叠加屏幕供应
短缺，各大企业都在积极备货。
投资建议
整体来看，随着行业需求的复苏，前期承压的白电板块业绩恢复程度有望好
于预期，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；上半年疫情
受益的小家电板块增速虽略有放缓，但整体业绩增速仍将是行业中表现较为
亮眼的板块，建议关注新宝股份、九阳股份、小熊电器，以及前期基数低、
新产品功能性升级带动的新一轮增长的扫地机器人相关企业科沃斯、石头科
技；厨电零售端需求改善正在逐步落地，各企业品类拓展逻辑的逐步兑现，
建议关注拥有渠道优势与品牌优势的企业老板电器；黑电行业在海外疫情居
家办公等因素的带动下迎来行业性增长，内销市场逐步恢复，建议关注海信
视像。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险等。
分析师
SAC执业证书编号：S111
*******************
联系人
2019-102020-022020-06
资料来源：贝格数据
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道销额增速上升，8月彩电尺寸结构加
速大屏化——W38周观点》
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2 《家用电器-行业研究周报:8月空调
行业总量表现平稳，线下大家电周度销
额增速转负为正——W37周观点》
2020-09-20
3 《家用电器-行业研究周报:8月线上
大部分品类销额增速环比上升，线下空
调销额降幅环比收窄——W36周观点》
2020-09-13
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行业报告 | 行业专题研究
内容目录
白电：空调内销环比改善，关注后续渠道改革 ........................................................................... 3
小家电：清洁电器表现亮眼，小家电板块仍然业绩向好 .......................................................... 6
厨电：线下销额逐步改善，后续关注地产后周期影响 ............................................................... 7
黑电：内销市场正在恢复，外销同比大幅提升 ........................................................................... 8
投资建议 ............................................................................................................................................ 11
图表目录
图1：7月1日以来白电板块涨幅靠前（单位：%） .......................................................................... 3
图2：7月1日以来个股跌涨幅（单位：%） ........................................................................................ 3
图3：2020年空调行业出厂端内外销增速逐月改善（单位：万台） .......................................... 4
图4：2020年空调行业内销零售端有所改善（单位：万台） ........................................................ 4
图5：7、8月实际生产低于先前的排产计划（单位：万台） ........................................................ 4
图6：2020年冰箱行业出厂端外销表现好于内销（单位：万台） .............................................. 5
图7：2020年冰箱行业内销零售端环比改善（单位：万台） ........................................................ 5
图8：2020年洗衣机行业出厂端内销保持稳定（单位：万台） ................................................... 5
图9：2020年洗衣机行业内销零售端环比改善（单位：万台） ................................................... 6
图10：7、8月线上吸尘器和扫地机器人销额同比持续上升 .......................................................... 6
图11：8月线下扫地机器人和吸尘器销额降幅环比收窄 ................................................................. 6
图12：8月线上厨小电中破壁机和电饭煲销额增速上升 ................................................................. 7
图13：7、8月线下厨小电中豆浆机销额降幅环比收窄 ................................................................... 7
图14：疫情发生以来，地产竣工数据于2020年5月出现首次回暖（单位：万平方米，%）
................................................................................................................................................................................. 7
图15：油烟机零售量及同比（单位：万台） ....................................................................................... 8
图16：燃气灶零售量及同比（单位：万台） ....................................................................................... 8
图17：消毒柜零售量及同比（单位：万台） ....................................................................................... 8
图18：面板价格上升趋势显著（单位：美元/片） ............................................................................ 9
图19：2020年818彩电线上市场重点尺寸结构及同期变化情况（单位：%） ....................... 9
图20：2020年818彩电线上市场重点尺寸均价及同比变化（单位：千元，%） ................ 10
图21：历史上彩电内外销同比变化情况 .............................................................................................. 10
表1：家电板块重点公司Q3收入前瞻 .................................................................................................. 10
表2：家电板块重点公司Q3业绩前瞻 .................................................................................................. 11
表3：家电板块部分公司Q3财报披露时间 ......................................................................................... 11
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行业报告 | 行业专题研究
7月1日以来，家电板块整体涨幅+9.3%，其中白电板块涨幅靠前，从个股角度看，厨电中
的集成灶龙头浙江美大、扫地机器人龙头石头科技和科沃斯，以及白电龙头海尔智家和美
的集团涨幅靠前，板块下的结构性机会仍值得关注。展望三季度，我们预计行业整体收入
环比呈改善趋势，且随着经济活动的恢复，大多数公司的业绩也处于环比改善的阶段之中。
后续考虑到竣工数据的延迟兑现等因素，家电行业整体将步入基本面改善阶段。
图1：7月1日以来白电板块涨幅靠前（单位：%）
资料来源：Wind，天风证券研究所
图2：7月1日以来个股跌涨幅（单位：%）
70
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海
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智
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海
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资料来源：Wind，天风证券研究所
白电：空调内销环比改善，关注后续渠道改革
根据产业在线数据，2020年7-8月，空调内销及外销增速分别为+6.4%和+17.0%，环比来
看，空调内销增速有所改善。前期受疫情影响导致上半年空调行业内销增速下滑明显，随
着促销活动和进入旺季，空调各厂商生产较为积极。从今年的天气状况来看，存在部分城
市相较于往年温度更高的情况，并非全国性的高温天气，因此天气因素对于销量的带动更
多是结构性的，对空调的整体销量促进作用不大，且我们预计由于8月部分地区暴雨、洪
灾频发，导致单月实际生产低于先前的排产计划。随着空调规模提升以及价格战的缓解，
Q3盈利端有望迎来小幅改善。
展望Q4，由于竣工周期的拉长，并考虑到宏观环境对于装修需求推迟的可能性，空调行
业出现销量大超预期情况的可能性较小，行业贝塔更多处于弱复苏的状态，同比增长与改
善的幅度可能低于过去几次地产周期。同时原材料价格上升以及新能效产品的推出减小价
格战的可能性，后续持续关注龙头企业在渠道改革上的动作。
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行业报告 | 行业专题研究
图3：2020年空调行业出厂端内外销增速逐月改善（单位：万台）
资料来源：产业在线，天风证券研究所
图4：2020年空调行业内销零售端有所改善（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图5：7、8月实际生产低于先前的排产计划（单位：万台）
资料来源：产业在线，天风证券研究所
冰洗方面，产业在线数据显示，7-8月冰箱内销及外销增速分别为+7.3%和+36.6%，洗衣
机内销及外销增速分别为-1.4%和-12.3%。冰箱外销受益于疫情下消费者对于食品储存的需
求，整体仍保持较高增长，出口销量的明显增加使部分出口额占比较高的公司业绩表现较
好。冰洗上半年均价小幅提升，品类升级趋势仍在。
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行业报告 | 行业专题研究
图6：2020年冰箱行业出厂端外销表现好于内销（单位：万台）
资料来源：产业在线，天风证券研究所
图7：2020年冰箱行业内销零售端环比改善（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图8：2020年洗衣机行业出厂端内销保持稳定（单位：万台）
资料来源：产业在线，天风证券研究所
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行业报告 | 行业专题研究
图9：2020年洗衣机行业内销零售端环比改善（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
小家电：清洁电器表现亮眼，小家电板块仍然业绩向好
虽然经过6月年中大促后部分小家电品类销额增速在7、8月略有放缓，但同比来看行业
整体销售情况良好。线上方面，受益于疫情的部分品类如破壁机、豆浆机、电烤箱等增速
略有回落，其中破壁机销额增速从三位数降为双位数增长，豆浆机、电烤箱7、8月销额
增速则呈现由正转负的情况。清洁电器品类表现仍然亮眼，其中吸尘器和扫地机器人在7、
8月均保持20%以上的增长。
线下方面，经过618后大部分厨小电品类增速继续下滑，清洁电器8月销额同比降幅收窄。
清洁电器中扫地机器人品类表现出色，7、8月销额同比均保持在30%以上，一方面是由于
疫情对消费习惯的改变仍在延续，另一方面由于19Q3扫地机器人行业整体处于低位，基
数较低。扫地机器人行业的公司受益较显著。延续Q2部分公司产品结构升级的情况，Q3
此类公司的利润端表现将优于收入端。预计Q3小家电板块仍然是业绩较好的板块。
图10：7、8月线上吸尘器和扫地机器人销额同比持续上升 图11：8月线下扫地机器人和吸尘器销额降幅环比收窄
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
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行业报告 | 行业专题研究
图12：8月线上厨小电中破壁机和电饭煲销额增速上升 图13：7、8月线下厨小电中豆浆机销额降幅环比收窄
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
厨电：线下销额逐步改善，后续关注地产后周期影响
8月份房屋竣工面积累计同比-10.8%，地产竣工景气度不高的影响，厨电行业表现低于预
期，从出货端来看，根据产业在线数据，7月油烟机内销出货134.3万台，同比+2.9%；从
销售端来看，根据中怡康数据显示，7、8月油烟机零售额同比分别-5.1%/-3.2%；燃气灶零
售额同比分别-6.4%和-7.9%；消毒柜零售额同比分别-15.9%和-20.7%；洗碗机品类增长趋势
仍然较好，根据奥维云网数据显示，8月洗碗机品类线上市场销额同比+44.9%，线下市场
销额同比+19.5%。进入九月份，终端高频数据的改善趋势愈发明显，零售端需求改善正在
逐步落地，各企业品类拓展逻辑的逐步兑现，拥有渠道优势与品牌优势的企业有望受益。
图14：疫情发生以来，地产竣工数据于2020年5月出现首次回暖（单位：万平方米，%）
资料来源：国家统计局，天风证券研究所
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行业报告 | 行业专题研究
图15：油烟机零售量及同比（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图16：燃气灶零售量及同比（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图17：消毒柜零售量及同比（单位：万台）
资料来源：中怡康，天风证券研究所
黑电：内销市场正在恢复，外销同比大幅提升
从零售端来看，根据奥维云网数据，2020年7、8月中国彩电零售量同比分别-8%和-3.3%；
零售额同比分别-13.5%和-8.1%，其中8月零售量线上主要受818购物节的火热带动，全月
零售量规模同比增长12.5%，渠道占比升至65.9%；9月前三周彩电线上零售额同比分别
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+22.5%/ -7%/ 34.5%，线下零售额同比分别-42.7%/ 11.8% /5.2%。从出货端来看，预计后半年
中国市场电视机出货量将得到缓慢恢复，其中Q3因618备货后线下渠道的库存仍然较高，
预计出货同比仍会下降；从价格结构来看，由于上游面板成本增长，多品牌上调终端产品
市场零售价，带动整体市场均价上调。根据奥维云网2020年818彩电线上市场数据显示，
除43和60英寸外，其余尺寸均价均呈现上涨趋势，75英寸价格增长较为强势，同比涨幅
达8.8%，众多尺寸尤其是大屏化尺寸产品表现出较强的溢价能力。
海外库存得到消化，外销同比大幅提升。在疫情期间居家客厅经济消费的带动下，海外库
存实现了一定的消化，叠加屏幕供应短缺，各大企业都在积极备货。自今年5月份以来，
我国出口市场开始恢复，7月份出口达1014万台，同比+29.8%。
图18：面板价格上升趋势显著（单位：美元/片）
资料来源：Wind，天风证券研究所
图19：2020年818彩电线上市场重点尺寸结构及同期变化情况（单位：%）
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
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行业报告 | 行业专题研究
图20：2020年818彩电线上市场重点尺寸均价及同比变化（单位：千元，%）
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
图21：历史上彩电内外销同比变化情况
资料来源：产业在线，天风证券研究所
结合上述行业情况，我们对家电公司Q3收入和业绩增速进行预判。
表1：家电板块重点公司Q3收入前瞻
资料来源：Wind，产业在线，中怡康，奥维云网，天风证券研究所
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行业报告 | 行业专题研究
表2：家电板块重点公司Q3业绩前瞻
资料来源：Wind，产业在线，中怡康，奥维云网，天风证券研究所
投资建议
整体来看，随着行业需求的复苏，前期承压的白电板块业绩恢复程度有望好于预期，建议
关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；上半年疫情受益的小家电板块增速虽略有
放缓，但整体业绩增速仍将是行业中表现较为亮眼的板块，建议关注新宝股份、九阳股份、
小熊电器，以及前期基数低、新产品功能性升级带动的新一轮增长的扫地机器人相关企业
科沃斯、石头科技；厨电零售端需求改善正在逐步落地，各企业品类拓展逻辑的逐步兑现，
建议关注拥有渠道优势与品牌优势的企业老板电器；黑电行业在海外疫情居家办公等因素
的带动下迎来行业性增长，内销市场逐步恢复，建议关注海信视像。
表3：家电板块部分公司Q3财报披露时间
14日
周一
15日
周二
16日
周三
17日
周四
18日
周五
19日
周六
20日
周日
21日
周一
22日
周二
23日
周三
科沃斯
24日
周四
25日
周五
10月
28日
周一
海信视像
公牛电器
石头科技
欧普照明
得邦照明
荣泰健康
资料来源：Wind，天风证券研究所
26日
周六
惠而浦
阳光照明
奇精机械
2日
周六
27日
周日
飞科电器
四川长虹
29日
周二
海尔智家
莱克电气
春兰股份
日出东方
30日
周三
海立股份
澳柯玛
飞乐音响
*ST厦华
31日
周四
1日
周五
3日
周日
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行业报告 | 行业专题研究
分析师声明
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的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
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邮箱：*****************
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
卖出
强于大市
中性
弱于大市
体系
预期股价相对收益20%以上
预期股价相对收益10%-20%
预期股价相对收益-10%-10%
预期股价相对收益-10%以下
预期行业指数涨幅5%以上
预期行业指数涨幅-5%-5%
预期行业指数涨幅-5%以下
股票投资评级
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
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